1.金融市场的含义及类型

金融即资金的融通，是指与货币流通和信用有关的各种金融活动的总称。金融市场是指市场经济主体间进行资金融通和有价证券买卖的场所及相互关系的总和。金融市场是由若干相互联系，而又相互独立的市场组成的。从不同的角度，对金融市场可以有不同的分类。

按市场的范围或按区域可分为国内市场、国际市场、区域市场；按资金借贷期限分为长期资金借贷市场、短期资金借贷市场；按交易期限可分为现货交易市场、期货交易市场；按市场组织形式分为交易所市场、柜台市场；按交易对象可分为货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场、租赁市场。

金融市场与一般商品市场不同的特点是：金融市场的交易对象，不是具有各种各样使用价值的商品，而是货币形态的资本商品或有价证券，商品具有单一性；金融市场上的各种金融产品的价格，不是当时资金本身的价格，而是借贷资本到期归还时的价格，即利率，也就是说金融产品的价格都用利率表示，如存款与贷款利率、债券的利息率、股票的股息率、外汇的汇率等；在金融市场上资金的供给方可以贷出多余的资金，资金的需求方可以借入所需的资金，通过市场交易，促进社会资金的融通。传统的计划经济体制下，我国基本上不存在金融市场，随着改革开放的进行，金融市场开始萌生和发展，目前已发展成为一个分工明确，初具规模的金融市场体系。金融市场在市场体系中居于中枢、轴心地位。金融市场是商品市场和其他生产要素市场的先导，金融市场的发达程度，货币资金的运转效率，直接牵涉到商品市场和其他生产要素市场的营运状态。它的完善和发展，不仅能带动整个生产要素市场、商品市场日趋发育成熟，也会加快了整个经济的市场化进程。

培育和发展金融市场可以提高我国经济的货币化、金融化的程度，促进各种金融的买卖交易，提高金融资产的流动性，扩大社会融资规模，拓展社会融资范围，降低融资成本，提高资金筹集和分配的效益；可加促进储蓄转化为投资，加快资金积累速度，为经济建设集聚尽可能多的所需资金，缓解我国经济建设资金短缺的矛盾，加快国民经济发展；可以为生产资料所有权的分割、融合和重组创造条件，促使产权分割和重组，引导资金流入到货币增值最快、最多的企业、行业、产业之中，实现生产要素的重新组合，优化社会资源配置和产业结构合理调整，从而提高整个社会的经济效益；可以为中央银行借助于金融市场，运用利率、存款准备金率、再贷款率、公开市场业务和窗口指导等货币政策工具，对宏观经济运行进行间接调控，维护货币稳定，保持经济健康发展创造条件。

2.金融工具

金融工具又称交易工具，它是证明债权债务关系并据以进行货币资金交易的合法凭证，是货币资金或金融资产借以转让的工具。金融工具具有有限性、流动性、风险性、收益性等特征。有限性是指借款人拿到借款开始，到借款全部偿还清为止所经历的时间。各种金融工具在发行时一般都具有不同的偿还期。从长期来说，有l0年、20年、50年。还有一种永久性债务，这种公债借款人同意以后无限期地支付利息，但始终不偿还本金，这是长期的一个极端。在另一个极端，银行活期存款随时可以兑现，其偿还期实际等于零。流动性指金融资产在转换成货币时，其价值不会蒙受损失的能力，它可以衡量金融工具变现的难易程度。除货币以外，各种金融资产都存在着不同程度的不完全流动性。一般而言，金融工具变现越迅速、交易成本越小，则流动性就越高。安全性是指投资于金融工具的本金是否会遭受损失的风险。风险可分为两类：一是债务人不履行债务的风险。这种风险的大小主要取决于债务人的信誉以及债务人的社会地位。另一类风险是市场的风险，这是金融资产的市场价格随市场利率的上升而跌落的风险。当利率上升时，金融证券的市场价格就下跌；当利率下跌时，则金融证券的市场价格就上涨。证券的偿还期越长，则其价格受利率变动的影响越大。收益性是指金融工具能定期或不定期给持有人带来收益的特性。金融工具收益性的大小，是通过收益率来衡量的，其具体指标有名义收益率、实际收益率、平均收益率等。

根据不同的分类方法，金融工具可分为不同的种类。按照金融工具的期限分类，可分为短期金融工具和长期金融工具。短期金融工具是指偿还期在1年或者1年之内的各种金融工具，包括票据、借据、短期国库券等。长期金融工具是指偿还期在1年以上的金融工具，如长期债券、股票等。

按照融资的形式分类，金融工具可分为直接金融工具和间接金融工具。直接金融工具是指资金供求双方直接进行资金融通时所使用的金融工具，如股票、债券等。间接金融工具是指资金供求双方通过银行等金融中介机构进行资金融通时所需使用的金融工具，如银行存单等。

按照权利与义务分类，可分为债权债务类金融工具和所有权类金融工具。债权债务类金融工具主要是指票据、债权等代表债权债务关系的书面凭证。所有权类金融工具以股票为代表，是一种表明所有权关系的书面凭证。

按照是否与直接信用活动相关分类，可分为原生金融工具和衍生金融工具。原生金融工具是在实际信用活动中出具的能证明债券债务关系或所有权关系的金融工具，如票据、债券、股票、基金等。衍生金融工具是指在原生金融工具基础上派生出来的各种金融合约及其组合形式的总称，主要包括金融期货、金融期权和金融互换。

金融期货（Financial Futures）是指以金融工具为标的物的期货合约，是交易双方在金融市场上，以约定的时间和价格，买卖某种金融工具的具有约束力的标准化合约。金融期货一般分为三类，外汇期货、利率期货和股票指数期货。金融期货引作为期货交易中的一种，具有期货交易的一般特点，但与商品期货相比较，其合约标的物不是实物商品，而是传统的金融商品，如证券；货币、利率等。 金融期货交易产生于本世纪70年代的美国市场，目前，金融期货交易在许多方面已经走在商品期货交易的前面，占整个期货市场交易量的80％。

金融期权（financial option）是以期权为基础的金融衍生产品，指以金融商品或金融期货合约为标的物的期权交易。具体地说，其购买者在向出售者支付一定费用后，就获得了能在规定期限内以某一特定价格向出售者买进或卖出一定数量的某种金融商品或金融期货合约的权利。 金融期权是赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格或执行价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。

金融互换是约定两个或两个以上的当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。包括利率互换、货币互换以及其它互换。利率互换也成为利率掉期，是一种互换合同，合同双方同意在未来的某一特定日期以未偿还贷款本金为基础，相互交换利息支付。利率互换的目的是减少融资成本。如一方可以得到优惠的固定利率贷款，但希望以浮动利率筹集资金，而另一方可以得到浮动利率贷款，却希望以固定利率筹集资金，通过互换交易，双方均可获得希望的融资形式。货币互换是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。其主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。除此之外，还有许多新的金融互换品种。

3.货币市场

货币市场是短期金融市场，是指融资期限在1年以下的金融市场，是金融市场的重要组成部分。由于该市场所容纳的金融工具，主要是政府、银行及工商企业发行的短期信用工具，具有期限短、流动性强和风险小的特点，在货币供应量层次划分上被置于现金货币和存款货币之后，称之为“准货币”，所以将该市场称为“货币市场”。货币市场由同业拆借市场、票据贴现市场、可转让定期存单市场和短期证券市场和回购市场等市场构成。

同业拆借市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。同业拆借的资金主要用于弥补银行短期资金的不足，票据清算的差额以及解决临时性资金短缺需要，是金融机构之间进行短期、临时性头寸调剂的市场。

票据贴现市场是指各类票据发行、流通及转让所构成的市场。票据市场主要包括商业票据的承兑市场和贴现市场，也包括其它融资性票据市场，主要有融资性票据和中央银行票据市场。

回购协议市场又称为证券购回协议市场，是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场，市场活动由回购与逆回购组成。这里的回购协议是指资金融入方在出售证券的同时和证券购买者签订的、在一定期限内按原定价格或约定价格购回所卖证券的协议。我国回购协议市场上回购协议的标的物是经中国人民银行批准的政府债券、中央银行债券及金融债券。

可转让定期存单 (Negotiable Certificate of Deposite)，简称定期存单（CD），指银行发行对持有人偿付具有可转让性质的定期存款凭证。凭证上载有发行的金额及利率，还有偿还日期和方法。

货币市场对于融通短期资金、优化经济主体的资产结构、创造准货币以及为中央银行实施货币政策提供了平台和传导途径。

4.资本市场

亦称“长期金融市场”、“长期资金市场”，是指期限在一年以上各种资金借贷和证券交易的市场。因为在长期金融活动中，涉及资金期限长、风险大，具有长期较稳定收入，类似于资本投入，故称之为资本市场。

与货币市场相比，资本市场特点主要有：

①融资期限长。至少在1年以上，也可以长达几十年，甚至无到期日。

②流动性相对较差。在资本市场上筹集到的资金多用于解决中长期融资需求，故流动性和变现性相对较弱。

③风险大而收益较高。由于融资期限较长，发生重大变故的可能性也大，市场价格容易波动，投资者需承受较大风险。同时，作为对风险的报酬，其收益也较高。在资本市场上，资金供应者主要是储蓄银行、保险公司、信托投资公司及各种基金和个人投资者；而资金需求方主要是企业、社会团体、政府机构等。

④其交易对象主要是中长期信用工具，如股票、债券等等。

我国具有典型代表意义的资本市场包括四部分：

（1）国债市场。这里所说的国债市场是指期限在一年以上、以国家信用为保证的国库券、国家重点建设债券、财政债券、基本建设债券、保值公债、特种国债的发行与交易市场。

金边债券：国债

17世纪，英国政府在议会的支持下，开始发行以国家税收为还本付息保证的政府债券，由于这种债券四周镶有金边，故而也被称做“金边债券”。当然这种债券之所以被称做金边债券，还因为这种债券的信誉度很高，老百姓基本上不用担心收不回本息。后来，金边债券泛指由中央政府发行的债券，即国债。在美国，经穆迪公司、标准普尔公司等权威资信评级机构评定为“AAA”级的最高等级债券；也被称为“金边债券”。

中央政府为什么要发行国债呢?主要有两个目的：一是弥补财政赤字，二是筹集建设资金，支持国家经济建设。当政府收不抵支时，为了弥补预算收支的差额，可以适量发行赤字公债。赤字公债是弥补财政赤字的临时性手段，但发行规模必须在可控的范围之内，否则会面临债务危机。政府还可以发行建设公债，增加经济建设投入，支持基础设施建设。尤其是在经济增长缓慢、内需不足的时候，发行建设性公债常常能起到很好的拉动经济增长的作用。1997年以后，我国受亚洲金融危机和国内产品供大于求的影响，投资乏力，内需不足，经济增长放缓。我国政府适时发行了一部分建设公债，有力拉动了经济增长。在国家面临战争等紧急状态时，通过发行公债筹措战争经费也是非常重要的手段。例如，美国在南北战争期间发行了大量的战争债券，直接促进了纽约华尔街债券市场的繁荣。

中央政府发行的国债可靠性最高，流动性最强，是众多机构和个人投资者的重要投资工具。机构投资者可以通过国债的回购交易，调剂短期资金余缺，加强资产管理。大多数国家为了鼓励投资者购买国债，规定国债投资者可以享受利息收入的低税或免税优惠。当然，风险和收益是对称的，国债的风险小，利率也低于其他债券。

由于收入稳定、风险最低，国债利率成为整个金融市场利率体系的核心——基准利率。对于中央银行来说，国债尤其是短期国债，是中央银行公开市场操作(后面详细介绍)最理想的工具。国债的规模、结构对公开市场操作的效果有着重要的影响。如果国债规模过小，中央银行在公开市场上吞吐国债以影响货币供应量的能力就很有限，难以根据需要调控利率。如果国债品种单一，中小投资者持有国债的比例过大，公开市场操作也很难进行。

可见，国债不仅是政府的融资工具、投资者的投资工具，还是宏观经济调控的操作工具。

（2）股票市场。包括股票的发行市场和股票交易市场。

当公司需要用股票筹资时，如果公司是第一次向投资大众发行股票，就称为首次公开发行，也就是人们所知的“IP0”(Initial Public Offering)；如果本来已有股票的公司再次发行股票，就为成熟股票发行，比如我们平时所说的“增发股票”。按照股票发行针对的对象不同，可以分为私募和公募。股票发行是通过投资银行(我国称为证券公司)的承销实现的。投资银行为公司股票发行出谋划策，帮助确定股票发行的价格、规模、时机等，最后帮助公司销售股票。承担某个公司股票发行承销任务的往往不止一个投资银行，常常由一个主承销商和若干投资银行组成承销团，共同负责股票发行。承销有两种情况。一种情况是包销，也就是投资银行从发行公司购买股票，然后再向公众销售，卖的价格高于买的价格，赚取差价。这种承销方式对投资银行来说收益高，风险也大，因为有可能公司股票卖不出去，投资银行就只好在二级市场上以更低的价格卖出剩下的股票，这样投资银行会遭受损失。另一种情况是代销，投资银行自己并不购买股票，而是仅仅扮演买卖中介角色，代发行公司卖股票，从中收取手续费，股票能不能按照预定价格卖出是公司自己的事，与投资银行无关。

公司发行股票，自然希望定价越高越好。但是定价高了股票卖不出去，定价低了公司太吃亏，所以给股票发行定价并非易事，它是整个发行工作的核心环节。为了保证股票发行成功，投资银行在正式发行股票之前，常常要在全国范围内组织“路演”。路演的目的主要有两个：一是传播发行信息，吸引投资者；二是收集证券出售价格、规模等方面的信息。在路演的过程中，大量的投资者与承销商商谈他们购买该股票的意向，这也被称为预约。承销的投资银行可以根据反馈的信息修正、估算股票发行的价格和数量。从世界范围来看，首次公开发行的股票定价常常是偏低的，股票上市后价格都会或多或少地上涨。

股票上市发行后，投资者就可以在市场上自由买卖该股票，这个市场就是流通市场，也叫二级市场。二级市场包括：交易所市场、场外市场、第三市场和第四市场。交易所市场也叫场内市场，是重要的二级市场。一般只有那些规模较大、经营较稳定的公司才能够在交易所上市交易。交易所为会员提供股票交易的设施，只有拥有交易席位(会员资格)的会员才可以在交易所内进行交易。交易席位多为证券经纪公司购买，经纪公司安排经纪人在席位上接受投资者的委托，下达相应的买卖指令，交易所自动交易系统则按照价格优先、时间优先的原则撮合成交。场外市场又被称为0TC市场或店头市场，指在传统股票交易所以外进行股票交易的场所，如美国的纳斯达克市场。

第三市场是指股票在交易所上市，却在场外进行交易的市场。在20世纪70年代以前，源自《梧桐树协议》的固定佣金制一直左右着所有的股票交易，但这对大宗交易者很不利，他们不愿因为固定佣金制而付出昂贵的交易费用。而非交易所会员的经纪人则不受固定佣金制的限制，他们可以收取更低的佣金，于是大宗交易在场外频繁发生，第三市场就发展起来了。第四市场是指投资者不通过经纪人直接进行交易的市场。在美国，电子通信网(Electronic Communi—cation Network，ECN)大大便利了股票交易，人们可以通过ECN直接寻找买家或卖家，避免了昂贵的交易费用。这种方式很受一些大交易者的欢迎，因为他们不希望公开暴露自己即将进行的大宗买卖，以免股票价格会因此波动。

（3）企业中长期债券市场。债券市场是发行和买卖债券的市场。根据发行过程和市场的基本功能，债券市场可分为发行市场和流通市场；根据发行单位不同，债券市场可分为政府债券市场和公司债券市场。债券市场是一国金融体系中不可或缺的部分。一个统一、成熟的债券市场可以为全社会的投资者和筹资者提供低风险的投融资工具；债券的收益率曲线是社会经济中一切金融商品收益水平的基准，因此债券市场也是传导中央银行货币政策的重要载体。统一、成熟的债券市场构成了一个国家金融市场的基础。

债券鉴定机构：信用评级公司

买大白菜是一件再简单不过的事情，但凡稍有常识的人，只要稍微端详端详就能判断出白菜的好坏，然后按质论价。但是，要买古玩字画就远没有这么简单了，因为古玩字画非要由专家才能鉴定真伪。所以在古玩市场上有一些资深的鉴定专家，专门为别人提供鉴定真伪的服务。很显然，菜市场是不需要这样的专家的。菜市场和古玩市场之所以有这么大的区别，关键在于所交易商品的性质不同。大白菜是好是坏一目了然，古玩字画却真伪难辨，这在经济学上叫做“信息不对称”。古玩字画存在严重的信息不对称，所以离不开专业的鉴定专家。

债券市场也是一样，同样存在严重的信息不对称。要判断一张债券是好还是坏、违约可能性有多大，必须对发行该债券的企业进行系统、专业的分析。企业的资本状况、资产质量、管理效率、盈利能力、流动性水平，甚至企业管理者的品质、宏观经济运行的环境等因素，都会影响企业最终还本付息的能力。所以，要甄别出好的债券和差的债券远非易事，需要专业的资信研究分析人员。债券资信评级公司就是在这种情况下产生的。

目前，美国的标准普尔和穆迪两家评级公司可以说是世界上最具权威性的评级机构。以标准普尔公司为例，它把债券的信用划分为九个等级，最高等级是“AAA”级，这种债券风险最低，偿还债务能力极强；最低等级是“R”级，这种债券由于财务状况太差正处于监管机构的监管之下，因而风险最高。

有了债券资信评级公司，投资者选择不同的债券投资就方便多了。高等级债券风险小，收益也略低，市场上普遍接受，所以流动性很强；而低等级债券风险大，收益也高，市场接受程度低，流动性也差。投资者根据不同债券的不同评级，支付不同的价格，等级高的债券价格高，等级低的债券价格低，正所谓“物有所值”。对于发行人来说也获益匪浅，如果信用等级较高，利率就可以低一点，发行成本也低；如果信用等级较差，就只好以较高利率发行债券了。倘若没有评级公司，后果可想而知，缺乏专业知识的投资者很容易会被蒙骗，有可能花高价买来一堆垃圾，而优秀企业发行的好债券却很难卖上好价钱。我们也很容易理解，债券资信评级公司必须是独立的机构，不受任何其他力量的干预，也要与被评级公司以及证券公司、证券交易所划清界限，只有这样，才能保证客观公正的评级。此外，债券资信评级公司的评级只供参考，评级公司并不向投资者承担义务，只负有道义责任。

（4）中长期放款市场，该市场的资金供应者主要是不动产银行、动产银行；其资金投向主要是工商企业固定资产更新、扩建和新建；资金借贷一般都需要以固定资产、土地、建筑物等作为担保品。

股票交易所的创立

股份公司不断涌现，人们手里持有的公司股票越来越多，这就产生了新的需要：股票交易。这个时候，就有人专门干起了替别人买卖股票、撮合成交的行当，自己赚点手续费，这些人就是股票经纪人。股票经纪人的出现，大大方便了人们的股票交易，降低了股票交易成本。

随着股份公司发行的股票越来越多，股票交易自然也就越来越多了。经纪人感到，他们迫切需要一个专门买卖股票的场所。l792年初，约翰•萨顿和本杰明•杰等在华尔街22号建立了一个拍卖中心，就叫做股票交易所。想卖股票的人在拍卖会上卖出，拍卖人则收取佣金。但是很快人们发现，很多外围的经纪人来参加拍卖会只不过是想打探最新的股票价格，他们一转身就在外面出售同样的股票，但收取更低的佣金。结果，拍卖中心的生意做不下去，场内的经纪人也只好到场外交易。场内经纪人巨头们感到必须制止这种行为，于是，3月21日他们开会签了一个协议，约定场内经纪人必须“以不低于0．25％的佣金费率为任何客户买卖任何股票，同时在任何交易的磋商中给予会员彼此优先权”。这就是《梧桐树协议》，据说是在华尔街68号门前的一棵梧桐树下签订的。

1890年，纽约股票交易所正式成立，《梧桐树协议》仍然被奉为圭臬。这其实是一个操纵市场的卡特尔(即少数大企业组成的价格联盟，以实现行业垄断)，只为场内有钱的经纪人服务，保证内部人受益，外部人则被排斥在外。直到l75年以后，0．25％的最低佣金费率限制才被解除。纽约股票交易所如今是世界上最大的交易所，在世界金融市场上占有举足轻重的地位。

改革开放以后，我国非常重视证券市场的培育和发展。l990年12月19日，上海证券交易所正式挂牌成立并开始营业；1991年7月3日，深圳证券交易所也正式挂牌开业。经过十几年的发展，截至2005年年底，我国的上海、深圳两家证券交易所共有上市公司1300多家，有力地支持了我国经济的发展。