第四节 利率的风险结构与期限结构
一、利率的风险结构
　　相同期限的金融资产因风险差异而产生的不同利率，被称为利率的风险结构。
（一）偿还风险
　　偿还风险是指由于债券发行者或借款者的收入状况改变等使其不能按期偿还本息的不确定性。
　　政府债券或政府贷款的本息偿还能力高，违约风险低。
　　公司债券或公司贷款的不确定性高，偿还风险大。

（二）流动性风险
　　流动性风险是指因资产不能及时兑现而可能遭受的损失，也就是指证券出售的交易成本的高低。
（三）税收风险
　　一般的，地方政府债券的偿还风险比中央政府债券要高，并且地方政府债券的流动性也较差，但地方政府债券的利率却是低的。
　　原因在于二者的税收待遇不同。地方政府债券的利息一般是免缴所得税的。不同的税收待遇，不同的收入所得，税收风险就会产生。

二、利率的期限结构
　　利率的期限结构反映了债券的到期期限与债券收益率之间的关系。由各种不同期限债券的到期收益率所构成的曲线称为到期收益率曲线。

（一）预期理论
　　预期理论的出发点是，长期债券的收益率等于现行短期利率和未来预期短期利率的几何平均值。
收益率曲线的形状取决于投资者对未来短期利率变动的预期。如果预期未来短期利率上升，收益率曲线将呈上升的走势；如果预期未来短期利率下降，则收益率曲线也下降；如果预期未来短期利率不变，则收益率曲线呈水平状。
　　根据预期理论，投资者持有不同期限的债券，对其收益率没有影响。

（二）风险溢价理论
　　从风险角度看，短期债券的利率风险较低，长期债券的利率风险较高，为鼓励投资者购买长期债券，必须给投资者以贴水。
　　长期债券的收益率是包含了风险溢价的收益率，并且随着期限的延长，风险溢价也会随之增大。
风险溢价理论认为，风险溢价在收益率曲线形成过程中起着非常关键的作用。

（三）市场分割理论
　　市场分割理论又称期限偏好理论，即长期债券的投资者在不久的将来需要资金时，由于证券只能在二级市场上变卖，因而要承担交易成本。为降低交易成本，投资者在投资前就会考虑资金的使用。
　　对流动性要求高的投资者偏好短期债券，而长期性资金的使用者为防范再投资风险和降低交易成本，更偏好于长期持有。
　　如果发行者更愿意发行长期债券，而投资者更喜欢购买短期债券，那么，短期债券的价格将上升，收益率将下降，就会产生收益率曲线向上倾斜的情况；如果发行者更愿意发行短期债券，而投资者更喜欢购买长期债券，那么，长期债券的价格将上升，收益率将下降，就会产生收益率曲线向下倾斜的情况。